国盛证券合并了个“寂寞”：去年营收跑输行业自营风控及投后管理有效性待考

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会。出品：新浪财经上市公司研究院作者：图灵 4月20日收盘后，国盛证券发布了2025年年报和今年一季度业绩快报，这是公司吸收合并后的第一份年报和一季报

数据显示，国盛证券去年吸收合并了个“寂寞”：2025年营收增速跑输行业；2026年一季度营收大降、归母净利润同比暴跌98%只剩下100多万元，近乎亏损。国盛证券业绩波动如此之大、在“券商大年”跑输行业的深层次原因包括：自营业务投前尽调、投后管理等多环节的风控存疑

比如，公司重大的股票投资只重仓了趣店（HTT），不符合投资分散的基本原则，趣店（HTT）单只股票即占据很大风险敞口。并且，趣店（HTT）业务模式的合规风险早有争议——其校园贷业务曾饱受关注，多次跨界转型未见明显起色。国盛证券在作出重大投资决策前，是否对趣店的商业模式可持续性、监管合规风险进行了充分评估

在数十亿元浮盈的情况下，为何没有减仓趣店“落袋为安”。在趣店商业模式出现重大变化、股价下行通道开启时，为何没有及时清仓。为何近期在发布清仓公告后，几个月未见实质性动作。去年营收跑输行业今年Q1净利暴跌98% 2025年10月，国盛金控完成对国盛证券的吸收合并，上市公司简称变更为国盛证券

2025年，国盛证券实现营业总收入17.87亿元，同比增长2.29%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长63.05%。尽管国盛证券去年净利润增速还不错，但营收仅微增2.29%，严重跑输行业

据中证协近日公布的数据，证券公司未经审计财务报表显示，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2024年的4511.69亿元同比增长20%。今年一季度，国盛证券营收更是大降，净利润跌到只剩下100多万元

2026年第一季度，公司营业总收入2.96亿元，同比下降28.82%；归母净利润146.87万元，同比下降97.91%。从去年年报及今年一季报的数据看，国盛证券的吸收合并没有产生实质效果，根本原因在于这本质上是一次“形式重组”，而非“业务整合”

国盛金控吸收合并国盛证券，是在同一控制下的法律主体变更，资产、业务、人员、客户、文化没有任何实质改变。这与国泰君安+海通证券、国联+民生等并购有着本质区别，后者涉及两家独立券商的业务整合、客户合并、系统对接等

重仓股票备受争议自营风控及投后管理有效性待考国盛证券去年营收增速跑输行业，今年一季度营收大降，与公司自营业务收入下降，尤其是重仓趣店（HTT）股票紧密相关。年报显示，国盛证券2025年自营业务收入为3.56亿元，同比下降16.36%

国盛证券表示，今年一季度营收、净利润大幅减少的主要原因是持有的HTT股票市值波动。年报显示，国盛证券2025年末重大金融资产投资股票类别中，只重仓了HTT一只股票，其余为资管计划、基金债券、信托等投资品种

来源：年报年报显示，HTT最初投资成本为4.03亿元，2025年损益为-8302.56万元，这与趣店（HTT）股价一路下跌有关。趣店（HTT）2025年第四季度、今年一季度股价都大幅下跌，今年一季度跌了45.35%。研究认为，证券公司自营投资应当遵循分散化原则，对单一证券的投资比例应有明确上限约束

趣店单只股票即占据国盛香港大部分风险敞口，且对母公司自营部门营收有较大影响，说明公司或未建立有效的单一投资集中度监测和预警机制，或该机制未被有效执行

2025年，国盛香港营业总收入-1.6亿元、净利润-2.13亿元，本期亏损主要因公司对原联营企业趣店不再具有重大影响，将其持有的趣店股权从长期股权投资按权益法核算转为交易性金融资产核算，以及交易性金融工具价值波动的影响。最重要的是，国盛证券在投资时，是否充分尽职调查待考

趣店业务模式的合规风险早有争议——其校园贷业务曾饱受监管关注，多次跨界转型亦未成功。国盛证券在作出重大投资决策前，是否对趣店的商业模式可持续性、监管合规风险进行了充分评估，存有较大疑问。wind数据显示，HTT，原名趣店集团，是一家以消费者为导向的中国科技公司，历史上专注于为消费者提供信贷解决方案

2017年10月，趣店在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“QD”。2025年12月22日，该公司名称由趣店集团变更为High Templar Tech Limited。2016年10月，国盛证券全资子公司深圳国盛前海投资有限公司以3.75 亿元购买快乐时代5%股权

2016年12月，快乐时代搭建境外上市的协议控制架构（VIE），重组架构完成后，公司全资子公司国盛（香港）取得快乐时代境外控股主体趣店发行的 15088284 股股份。2017年10月，趣店上市。也就是说，国盛证券（国盛香港）自趣店上市后一直重仓持股。公开资料显示，20

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